ในวันที่ 18 ธันวาคม การประชุมครั้งสุดท้ายของปีของธนาคารกลางยุโรปจะเกิดขึ้น ผลลัพธ์อย่างเป็นทางการของการประชุมเดือนธันวาคมนั้นน่าจะถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าแล้ว—โดยธนาคารกลางเกือบจะแน่นอนว่าจะรักษาพารามิเตอร์ทางนโยบายการเงินทั้งหมดตามที่เป็นอยู่ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่การประชุม “ตามปกติ” มีแง่มุมที่น่าสนใจเกี่ยวกับการดำเนินการในอนาคตของ ECB โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการแข็งค่าอย่างต่อเนื่องของเงินยูโร คำถามเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยยังไม่ถูกถอดออกจากวาระ—อย่างน้อยก็ในบริบทของครึ่งแรกของปี 2026

ตามสถานการณ์พื้นฐาน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ยังคงอยู่ในจุดยืนนิ่งเฉยไม่เพียงแต่ในที่ประชุมเดือนธันวาคมเท่านั้น แต่ยังคงตลอดช่วงต้นปีถัดไป อย่างน้อยจนถึงเดือนมีนาคม อย่างไรก็ตาม นักลงทุนนั้นจับตามองคู่เงินยูโรดอลล่าร์ (EUR/USD) อย่างกระวนกระวาย ซึ่งตอนนี้มีการซื้อขายอยู่ราวเลข 17-18 หากแนวโน้มที่สูงขึ้นยังคงอยู่ คาดการณ์ที่ว่า ECB จะยังคงดำเนินนโยบายแบบ "dovish" จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ควรระลึกถึงคำแถลงจาก Luigi de Guindos รองประธาน ECB ในเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา ที่กล่าวว่าอัตรา EUR/USD ที่สูงกว่าเป้าหมาย 1.20 จะสร้างความยากลำบากอย่างมากต่อเศรษฐกิจและส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจของ ECB ในการลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากยูโรที่แข็งค่าทำให้สินค้าของยุโรปมีราคาสูงขึ้น (เทียบกับสินค้าจีนที่มีราคาถูก) ในขณะนั้น เมื่อตรวจสอบสถานการณ์ในเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา เขาย้ำว่าไม่มีเหตุผลที่จะกังวลเกี่ยวกับอัตรา EUR/USD ในปัจจุบัน

อย่างน่าทึ่งในเดือนกรกฎาคม ราคาคู่เงิน EUR/USD ก็เคลื่อนไหวอยู่ในช่วงเดียวกับตอนนี้ อย่างไรก็ตาม อัตราไม่สามารถแตะระดับ 20 ได้—หลังจากที่ได้ทำจุดสูงสุดรายเดือนที่ 1.1830 อัตราก็เปลี่ยนทิศทางลงใต้และสิ้นสุดเดือนกรกฎาคมที่ 1.1415 คำพูดของ de Guindos ได้สูญเสียความสำคัญและถูกลืมเหมือนกับคำพูดที่ว่า "จนกว่าจะถึงเวลา"

ในท่ามกลางการอ่อนค่าของดอลล่าร์โดยทั่วไป คู่นี้ได้บรรลุจุดสูงสุดในรอบเกือบสามเดือนในวันอังคาร โดยสูงขึ้นถึง 1.1805 หลังจากนั้น ตลาดได้กล่าวถึงคำเตือนของรองประธาน ECB อีกครั้ง จริง ๆ แล้วในเดือนกรกฎาคม เขาได้ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ในการผ่อนคลายนโยบายการเงินหากยูโรยังคงแข็งค่า ต่อจากการประมาณการของนักวิเคราะห์หลายคน (รวมถึงนักเศรษฐศาสตร์จาก ING) การแข็งค่าของสกุลเงินยุโรปเพิ่มเติมอย่างน้อย 5% อาจกระตุ้นการลดอัตราดอกเบี้ย

หากสมาชิกธนาคารกลางแสดงสัญญาณที่คล้ายกันในตอนท้ายของการประชุมเดือนธันวาคม คู่เงิน EUR/USD จะตกภายใต้แรงกดดันอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม มีการคาดการณ์ที่ตรงกันข้าม—คือคาดการณ์เชิง "hawkish"—ในตลาดที่มีน้ำหนักมากแรงสำคัญซึ่งเป็นคำแถลงเมื่อเร็ว ๆ นี้โดยสมาชิกบอร์ด ECB Isabel Schnabel ที่บ่งชี้ว่าขั้นตอนถัดไปสำหรับธนาคารกลางอาจเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ถึงแม้ว่าเธอจะมีข้อแม้หลายประการ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าโอกาสในการปรับเข้มงวดยังไม่เกิดขึ้นในอนาคตอันใกล้) คำแถลงนี้ก็ดังเหมือนฟ้าผ่ากลางแจ้ง ขณะนี้ตลาดพิจารณาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ก่อนหน้านี้ไม่ได้ถูกพิจารณา Schnabel สนับสนุนตำแหน่งของเธอด้วยปัจจัยหลายประการ เช่น การฟื้นตัวของเศรษฐกิจยูโรโซน ขยายมาตรการทางการคลัง และการหยุดชะงักของอัตราเงินเฟ้อหลัก

ตามจริงแล้ว เศรษฐกิจยุโรปกำลังแสดงการเจริญเติบโตที่อ่อนแอแต่เป็นบวก ซึ่งสอดคล้องกับข้อมูลสุดท้ายของไตรมาสที่สาม ตัวเลขรายไตรมาสได้ถูกปรับขึ้นอย่างไม่ได้คาดคิด: มีการรายงานว่าเศรษฐกิจยูโรโซนขยายตัว 0.2% ในเบื้องต้น แต่ข้อมูลสุดท้ายแสดงให้เห็นว่า GDP ขยายตัว 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี ตัวเลขยังคงอยู่ในระดับ 1.4% การใช้จ่ายของผู้บริโภคในยูโรโซนเพิ่มขึ้น 0.2% ร้อยละ ณ ไตรมาสต่อไตรมาส การลงทุนทุนคงที่สุทธิเพิ่มขึ้น 0.9% และการใช้จ่ายของภาครัฐเพิ่มขึ้น 0.7% การนำเข้าเพิ่มขึ้น 1.3% และการส่งออกเพิ่มขึ้น 0.7%

นอกจากนี้ยังควรกล่าวถึงการเพิ่มขึ้นของการจ้างงาน สำหรับไตรมาสที่สาม การจ้างงานเพิ่มขึ้น 0.2% ร้อยละ ณ ไตรมาสต่อไตรมาส (เทียบกับการคาดการณ์ 0.1%) จากการเพิ่มขึ้น 0.1% ในไตรมาสก่อนหน้า เมื่อเทียบเป็นรายปี ตัวเลขเพิ่มขึ้น 0.6% จากการเพิ่มขึ้น 0.5% ในไตรมาสก่อนหน้า

ในส่วนของอัตราเงินเฟ้อ ยากที่จะไม่เห็นด้วยกับ Schnabel: ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานหยุดชะงักที่ 2.4% CPI ทั้งหมดยังคงคงที่ที่ 2.1% ในสองเดือนต่อเนื่องกัน (ตามข้อมูลสุดท้ายของเดือนพฤศจิกายน)

ดังนั้น ในด้านหนึ่งของสเกลคือภัยคุกคามของ "ยูโรที่แข็งแกร่ง" ขณะเดียวกันมีปัจจัยพื้นฐานที่อนุญาตให้ ECB ไม่เพียงแต่คงจุดยืนนิ่งเฉยเท่านั้น แต่ยังสามารถพิจารณาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ด้วย

ตามความเห็นของฉัน ธนาคารกลางจะรักษาพารามิเตอร์นโยบายการเงินทั้งหมดให้อยู่ในระดับคงเดิมและใช้วาทกรรม "hawkish ปานกลาง" โดยเน้นที่การคงจุดยืนนิ่งเฉย ผลลัพธ์เช่นนี้ (การไม่มีนัยยะ "dovish") อาจถูกนำไปแปลโดยนักซื้อขายว่ามีประโยชน์ต่อยูโร เพราะมันจะมีอยู่สองทางเลือกบนโต๊ะคือ คงสภาวะปัจจุบัน (สถานการณ์พื้นฐาน) และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ทางเลือกที่ยอมรับได้)

ในเวลานี้ การเปิดตำแหน่งการซื้อขายใดๆ บนคู่ EUR/USD นั้นมีความเสี่ยง และไม่เพียงเพราะการพิจารณาผลพวงจากการประชุม ECB ในเดือนธันวาคมที่กำลังกันเท่านั้น คุณค่าของนักซื้อขายยังจับตามอง CPI ของสหรัฐที่จะเปิดเผยในวันพฤหัสบดีทันทีหลังจากผลลัพธ์ของการประชุมเดือนธันวาคม หากอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐฯ ชะลอตัวลง (หรืออย่างน้อยตามที่คาดการณ์ไว้) และ ECB นำเสนอ "สถานการณ์ hawkish ปานกลาง" คู่เงิน EUR/USD อาจพยายามกลับไปยังพื้นที่เลข 18 ในทางกลับกัน หาก CPI เร่งตัวและ ECB มีนัยยะ dovish มันอาจจะกลับไปยังช่วงระหว่าง 1.1630 – 1.1690 (เส้นกลางของ Bollinger Bands—ขอบบนของเมฆคุโม่บน D1)

ปริศนานั้นยังคงมีอยู่ ดังนั้นควรจะรักษาจุดยืนนิ่งเฉยต่อคู่เงินนี้